首页 首页 彩民故事 澳门金沙2009官网,北方转债定价申购建议:国际工程与贸易一体化领导者

澳门金沙2009官网,北方转债定价申购建议:国际工程与贸易一体化领导者



澳门金沙2009官网,北方转债定价申购建议:国际工程与贸易一体化领导者

澳门金沙2009官网,国君固收 | 报告导读:

【发行情况】本次北方国际总共发行不超过5.78亿元可转债。优配:每股配售0.75元面值可转债;仅设网上发行,T-1日(10-23周三)股权登记日;T日(10-24周四)网上申购;T+2日(10-28周一)网上申购中签缴款。配售代码:080065;申购代码070065。

【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.5%,0.8%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%),到期回售价为110元(含最后一期利息)。主体评级为AA+,转债评级为AA+,按照6年AA+中债企业债 YTM 4.36%计算,纯债价值为89.46元,YTM为2.50%。发行6个月后进入转股期,初始转股价8.84元,10月21日收盘价为8.44元,初始平价95.48元。条款方面,15/30+80%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为8.49%。

【公司基本面】北方国际是一家集国际工程与专业化产品贸易一体化服务的公司。公司在轨道交通、电力工程、石油矿产设施建设、市政房建、房地产开发、重型车辆与装备、包装容器研发与生产、物流一体化服务、太阳能产品应用等领域具备较强竞争力。近年来,公司整体业绩表现较为平稳。2019年上半年营收38.18亿元,同比-6.82%;归母净利润3.61亿元,同比+5.44%,毛利率为20.58%。目前公司市值为65亿元左右,PE TTM 10.8倍。

【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为24%左右,以2019年10月24日正股价格计算的可转债理论价格为110~111元。相对估值法,目前同等平价附近的各只转债转股溢价率差异较大,大多集中在10%~20%之间。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值,转债评级较高,我们预计北方转债上市首日的转股溢价率区间为【14%,16%】,当前价格对应相对估值为109~111元。综合考虑,预计北方转债上市首日价格在110~111元之间。

【申购建议】北方国际总股本7.7亿股,前十大股东持股比例69.66%。如果假设原有股东40%参与配售,那么剩余3.47亿元供投资者申购。假设网上申购户数为80万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.043%附近。考虑到当前转债平价低于面值,公司股东背景实力雄厚,正股估值较低,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

正文

1. 投资建议

预计北方转债上市首日定价区间为110~111元。按照2019年10月24日收盘价计算,北方转债对应平价为95.48元。目前同等平价附近的各只转债转股溢价率差异较大,大多集中在10%~20%之间。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值,转债评级较高,我们预计北方转债上市首日的转股溢价率区间为【14%,16%】,当前价格对应相对估值为109~111元。绝对估值下,理论价格为110~111元。综合考虑,我们预计北方转债上市首日的定价区间为101~111元。

可以参与申购,二级市场可以配置。公司实际控制人为国务院国资委,专注于国际工程承包,在轨道交通、电力工程、石油矿产设施建设、市政房建、房地产开发、重型车辆与装备、包装容器研发与生产、物流一体化服务、太阳能产品应用等领域具备较强竞争力。近年来,公司整体业绩表现较为平稳。考虑到当前转债平价低于面值,公司股东背景实力雄厚,正股估值较低,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

2. 发行信息及条款分析

发行信息:本次转债发行规模为5.78亿元,网上申购及原股东配售日为2019年10月24日,网上申购代码为“070065”,缴款日为10月28日。公司原有股东按每股配售0.75元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“080065”,网上发行申购上限为100万元,主承销商中信建投证券最大包销比例为30%,最大包销额为1.73亿元。

基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为0.50%、第二年为0.80%、第三年为1.0%、第四年为1.50%、第五年为1.8%、第六年为2.0%。转股价为8.84元/股,转股期限为2020年4月30日至2025年10月23日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值110%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于收购克罗地亚能源项目股份公司76%股份、增资克罗地亚能源项目股份公司,用于建设“塞尼156MW风电项目”。

3. 正股基本面分析

公司简介:

国际工程与专业化产品贸易一体化服务供应商。公司实际控制人为国务院国资委,专注于国际工程承包,在轨道交通、电力工程、石油矿产设施建设、市政房建、房地产开发、重型车辆与装备、包装容器研发与生产、物流一体化服务、太阳能产品应用等领域具备较强竞争力。近年来,公司整体业绩表现较为平稳。2018年全年营收99.81亿元,YoY+2.58%;归母净利润5.89亿元,YoY+18.04%。2019年上半年营收38.18亿元,同比-6.82%;归母净利润3.61亿元,同比+5.44%。自2015年起,公司毛利率持续上升,2018年毛利率为14.81%,2019年上半年毛利率为20.58%。

公司经营分析:

2018年业务结构更加平衡。从公司的细分业务来看,公司主要以国际工程承包和货物贸易为主。与2017年相比,2018年公司国际工程承包营收为42.54亿元,同比下降11.12%,营收占比相应下滑至42.62%;贸易货物营收为41.09亿元,同比上升30.18%,营收占比相应上升至41.17%。除此之外。发电收入、货运收入和金属包装容器销售这三项业务的营收增速为正,其中发电收入增速达57.12%。但由于这三项业务2017年的基数较小,因此高增速并未明显改变其在2018年的营收占比。另外,从区域划分来看,2018年境外地区营收达81.23亿元,同比上涨24.23%,营收占比增加至81.39%。

前五大客户集中度较高,供应商集中度较低。根据公司2018年年报显示,公司的前五大客户集中度较高,营收金额为49.25亿元,营收占比达49.34%。其中,第一大客户中国北方工业有限公司系北方国际第一大股东,所持股权比例为43.17%。除第一大客户以外,其余客户主要为“一带一路”沿线公司。另一方面,公司前五大供应商集中度较低,2018年采购额为19.26亿元,占年度采购总额比为22.64%,其供应商主要为国内的公司。

公司财务费用长期为负,波动较大。2018年公司财务费用为-1.48亿元, 2019年上半年财务费用为0.12亿元,公司财务费用的剧烈波动主要系汇兑损益所致。由于公司绝大多数业务在境外地区,各项交易多以美元作为结算货币,而近两年来的贸易摩擦使得美元兑人民币汇率大幅上涨,进而使得公司美元货币性资产产生较大的汇兑收益。

公司经营性现金流持续下滑。2018年经营性现金流净额为1.82亿元,同比下降86.21%,主要原因为公司老挝230KV输变电项目和埃塞GDYW-2 400KV输变电项目进度款集中在2017年回款所致。2019年上半年公司经营性现金流净额为-8.50亿元,同比下降148.24%,主要系公司采购重大国际工程项目设备付款较多所致。

行业竞争格局分析:

国际工程行业存在较多不确定性。国际工程行业受“一带一路”等政策推动,北方国际更是践行一带一路倡议的主力军。公司多年来曾先后参与了亚洲、非洲、中东等地区的项目建设,并投资了一批具有重要政治、经济意义和国际影响的重大工程,包括巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目、亚吉铁路项目和克罗地亚塞尼156MW风电投资项目。但近年来逆全球化的趋势出现、贸易摩擦的加剧,使得国际市场的贸易与竞争不确定性上升。从一带一路沿线国家对华的实际投入金额来看,从2018年中起,整体呈下滑趋势。除此之外,亚洲、非洲重点市场国家债务高企、债务违约风险增加,政府基础设施建设资金匮乏等问题也增加了行业的不确定性。

盈利能力处于行业中上游水平。以申银万国二级行业“国际工程承包”为划分标准,并剔除极端值“*ST神城”,比较该行业4家公司的盈利能力。2019年上半年,北方国际的ROE为8.34%,处于第2位,高于行业均值(6.91%)和中位数(7.02%);毛利率为14.59%,处于第3位,低于行业均值(15.88%)和中位数(16.43%)。整体来看,北方国际盈利能力在行业处于中上游水平。

本次募集资金运用:

公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过5.78亿元,将主要用于收购克罗地亚能源项目股份公司76%股份、增资克罗地亚能源项目股份公司,用于建设“塞尼156MW风电项目”。





上一篇:哈里梅根做客《英国达人秀》,网友吓哭:梅根完全是个机器人

下一篇:从奥数到数学思维,数学才是永远的教育创业风口?

相关新闻

最新新闻

热门新闻